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言承旭_国金证券:腾讯2018Q4广告,支付难言乐观腾讯财经

????本文来源于卫信公众号“互联网和娱乐土匪”国金证券(Guojin Securities)的分析师裴培。原名为“腾讯2018Q4:龚工按旅游、广告、支付都难以乐观地说;宏观经济仍然是最大的制约因素”。腾讯(00700)公布2018年季度报告:营业收入848.96亿元,同比增长28%,高于普遍预期的2%;非净利润从1973亿元中扣除,同比增长13%,高于普遍预期的5%。2018年第四季度,手工旅游收入同比增长12%,高于预期;终端旅游收入同比下降13%,基本符合预期;广告收入同比增长38%,其他收入(包括金融、云、影视制作)同比增长72%,均略低于预期。比我们的期望更高。第四季度销售费用比去年同期下降了5%,这是预期扣除非净利润的最大推动力;管理费用(包括研发)与收入增长幅度相同。这反映了腾讯强大的成本控制能力。2018年第四季度,腾讯的新手机产品并不强劲,但手机收入仍同比增长12%(我们预计略有下降)。我们认为这是由于老游戏的增强实现。2019年第一季度,“王者荣耀”虽然不老,但新产品的频率和强度远低于去年同期,因此手游收入可能逐年下降。2018年,随着DNF成立10周年,中国赢得了LOL世界大赛冠军,终端游戏收入仍在逐年下降。我们预计2019年上半年终端游戏收入将继续下降,但下降幅度将降至个位数,因为其余玩家的用户粘性高,平均消费能力强。我们相信,到2019年,腾讯的广告收入只会增长26%(普遍预期增长约35%)。其主要原因是:宏观经济持续减速,广告商需求不足;微信广告空间增长速度不会太快;视频、新闻等媒体广告增长速度将继续放缓。微信支付及金融管理规模保持快速增长,但2019年1月,托管现金全部上缴中央银行,势必导致“其他业务”毛利率大幅下降。我们预计腾讯云将继续实现80%以上的收入增长,但很难盈利。我们预计,在2019/2020/2021年,腾讯的非GAAP每股收益分别为9.11元、11.13元和13.37元,基于DCF模型的目标价格为365港元,将保持“中性”评级。风险因素:监管风险、新业务风险、技术替代风险、战略投资风险。2018年季度报告亮点:QQ、手机旅游、支付业务QQ用户流失截止2018年,微信用户(包括海外微信)保持两位数同比增长。然而,很少有人注意到,从任何角度来看,QQ用户流失已经结束。QQ Mobile Mau在2017年第四季度恢复了同比增长,QQ整体Mau在2018年第四季度恢复了同比增长。在我们之前的报告中,我们指出,95后用户非常重视QQ,这不仅对腾讯的移动流量有很大贡献,而且保留了下一代用户。在2018年第四季度,腾讯发布了9个新的巡演,其中大部分是“一波”,只有少数作品,如“火影忍者”的生命周期更长。在这种情况下,手游业务收入仍实现了12%的同样增长率。我们认为,这主要是由于对古老游戏如《国王的荣耀》的持续强烈认识。2019年2月,随着大量新皮肤的引进和战争秩序体系的启动,我们估计国王的荣耀之流达到了一个新的记录。然而,在2019年第一季度,我们认为腾讯的移动业务收入仍有可能同比下降。因为在2018年第一季度,腾讯推出了QQ飞车和奇迹:觉醒,两次重型新手旅游;在2019年第一季度,腾讯只推出了“完美世界”的蓬勃发展的新手旅游,而老游戏的收入一般随生命周期而下降(除了“国王的荣耀”)。无论如何,旅游仍然是腾讯2019年最大的商业亮点。自4月份以来,腾讯几乎每个月都推出重型手游产品。最受欢迎的端到端巡演IP“地牢和

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